传奇霸业修罗帝陨宝石:針對貴州茅臺的四種估值方法!

時間:2019-05-27作者:二馬由之來源:雪球
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腾讯传奇霸业下载 www.tuvkm.icu 最近討論貴州茅臺的文章比較多,其中涉及到茅臺的估值。有不少朋友提出了針對茅臺的估值方法。包括二馬自己的估值方法在內,總體上涉及了四種針對茅臺的估值方法,在此二馬介紹一下針對茅臺的這四種方法。也一起討論一下茅臺的估值策略。

1、PB法 有朋友提出茅臺的PB較高,購買有風險。既然是PB,價格是明確的,那么我們就看一下茅臺的凈資產組成。

截止2018年末,茅臺的凈資產為1128億。其中貨幣資金1121億。

1121億 -  115億吸收存款- 136億(預收款)  - 20億應付職工薪酬- 107億應交稅費-34億其他應付款+ 12億預付款= 721億。這721億是茅臺自己的貨幣資金。這個數字,二馬沒有細算,涉及不少幾億的類別,二馬都沒有考慮。計算這一項主要是為了說明問題。針對這712億貨幣資金,沒有任何道理給以1PB以上的估值。但是如果將這721億去除,茅臺的PB將大幅提升。

庫存酒23.6噸,年報預估價值235億。針對這23.6噸庫存酒,按照每斤500元利潤,這些庫存酒價值2360億。既然價值是明確的,減去這部分后,茅臺的PB將上天。

去掉現金和存酒后,茅臺剩下152億的固定資產。這些固定資產是值錢的,除了辦公廠房外,里面包括了最值錢的酒窖。

茅臺還有一個沒有體現在凈資產中的資產,那就是其經濟商譽。按照現代會計準則,在沒有并購的情況下,經濟商譽不體現在會計科目中。這也就導致了茅臺的凈資產嚴重失真。綜合上的分析,我們可以看出,采用PB 對于茅臺估值存在嚴重的偏差。

2、ROE估值 有這么一個說法,長期投資的收益等于公司的ROE。但是這個說法有個前提,時間需要足夠的長,ROE還需要穩定。ROE中包括了凈資產因子,類似茅臺這種公司,稍微調整一下分紅比例,其ROE將大幅變化。用ROE對其估值還是顯得要粗糙一些。

自由現金流代表了公司實實在在的盈利能力,用自由現金流對于茅臺進行估值完美的考慮了茅臺的經濟商譽,也不要考慮其資產背后的復雜構成。

3、類PE估值 這個是二馬提出的針對自由現金流的PE估值法,摒棄了采用凈利潤估值的會計調節手法。下面兩篇文章基本上說明了二馬的類PE估值法。

徘徊時刻,茅臺到底貴不貴?網頁鏈接

我為什么覺得25-27倍PE是茅臺的合理估值!網頁鏈接

4、自由現金流折現估值 自由現金流估值也有多種方式,二馬采用常用的兩段法估值。將公司的增長分成兩段。前一段為一定時間的較高速增長期;后面為低速永續增長期。

V 公司價值; FCF0 為初始年份自由現金流; WACC 貼現率;g1第一階段的增長率;g2第二階段的增長率。n第一階段時長單位為年,FCFn第n年結束時的自由現金流。

因為自由現金流貼現模型有一定的假設。

針對茅臺我們假定從今年往后的十年,利潤保持10%的復合增長。10年以后,利潤為永續增長,增長率為4%,超過CPI一些。貼現率為10%,,如果按照現價買入,收益的復合增長率為10%。毛估一下2019年末,茅臺的FCF0 為409億數據來自徘徊時刻,茅臺到底貴不貴?。

代入公式,可得    V茅臺= 409*6.76 + 7089 = 409*24 = 9854億。茅臺截止今天的市值為1.1萬億,減去721現金。剩下約10000億。基于自由現金流的估值和目前的市值相當。

3、4兩種估值方面的原理類似,都是基于自由現金流,而且都是要對未來幾年進行業績預測。綜合3、4其實可以看出,茅臺目前處于一個合理的估值空間。可以建議持有,但是如果是要買入的話,安全邊際還不夠。當然可以采用提前一年買入法



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